致命拆分:越拆越惨的美国科技巨头


“不忠、懦弱、天真、无视股东的损失” 2014年初春的一天,易趣的股东收到了这样一封致首席执行官约翰的公开信?多纳霍提出了上述指控。

这封信来自一位持有0.82%股份的老股东。在写这封信的时候,他已经78岁了,头发和胡子都是白色的。如果你认为这是一个老人出于失望而发出的无助的叫声,那是一个很大的错误,因为当时易趣的第25大外部股东是臭名昭著的投资者卡尔伊坎。

在过去的几十年里,伊坎被视为“华尔街之狼”和“企业掠夺者”。他一手玩弄了全球航空公司、戴尔、时代华纳公司、苹果、摩托罗拉等知名企业。或推动收购或强制更换高级管理层,使企业天翻地覆。他从中获利,一次赚了数亿甚至数十亿美元。目前,他的总价值高达近200亿美元。

这一次,伊坎在公开信中提议易趣应该与支付服务贝宝(PayPal)分拆,因为后者的移动支付服务年增长率为40%,而易趣的增长率却跌到了一位数。如果贝宝成功拆分,卡尔伊坎将至少赚1.8亿美元。

多纳霍意识到他正面临一个强大的敌人。或许像许多商人一样,他仍然记得八年前伊坎与时代华纳公司的纠纷。当时,伊坎在阿联酋王室的支持下,花费了22亿美元,很快成为时代华纳公司最大的个人股东。此后,他要求这家影视巨头分拆成四家公司,剥离美国在线,并实施200亿美元的股票回购计划。争议以时代华纳公司的高股票回购告终,给伊坎带来了数亿美元的净收入。

这和伊坎对易趣的策略一模一样。公开信发布一个月后,当多纳霍在圣何塞总部的一个小会议室向投资者解释易趣和贝宝应该保持整体时,伊坎在易趣的股份增加到2%。

多纳霍在掌管易趣的七年中,因扭转公司局面并五次提高股价而受到赞誉。但是在2014年春天,他意识到他将面临一场艰苦的斗争,前方的道路未知。

吸血鬼分裂:利润为王

对资本来说,公司分裂意味着创造更大的利益。

”研究表明,从长远来看,重组后业务部门的综合利润将超过原有企业集团。“不久前,《经济学人》在一篇关于企业分裂的文章中写道。不仅是利润,分裂观点的支持者一般认为,分裂后每个部分的总价值也会高于分裂前的总价值。

这一观点正在被中国的科技巨头证实。据经纬中国统计,在过去的20年里,中国先后培育出76只超级独角兽,估计价值超过30亿美元,其中近20只是腾讯、阿里等科技巨头的衍生公司,如蚂蚁金融、阿里云、文悦集团、腾讯音乐等,都来自科技巨头的业务拆分。

拆分后的公司通常有良好的业绩和估值。2010年,为了获得金融许可证,马云坚持将支付宝从阿里巴巴最初的VIE结构中剥离出来,并将其转变为纯粹的国内公司。当时,支付宝的价值约为100亿美元。八年后,当更名为蚂蚁金融服务的金融科技公司宣布新一轮融资时,其估值已升至1500亿美元。

贝宝和易趣,类似蚂蚁金融和阿里巴巴,是支付和电子商务公司的结合体。在早期,这将为双方带来协调发展。随着支付业务的成熟,拆分可能会为前者带来更多的合作和业务拓展空间。

在上述指责多纳霍愚蠢的公开信中,伊坎写道:贝宝正处于关键时刻,与易趣捆绑将限制其发展,从而被其他公司超越。

狡猾的伊坎深知分拆的好处:以贝宝的增长率,如果它独立发展,股票价值肯定会更高。按照惯例,分拆后,每个持有易趣股份的股东都将获得贝宝股份。根据伊坎当时持有的易趣3080万股股份,此次分拆将使他能够获得至少1.8亿美元的净收入。

然而,与四年前阿里的情况不同,当时阿里和支付宝都处于成长时期。分裂后的几年里,阿里的收入增长了50%以上。C2C电子商务的创始人、淘宝的原始模式易趣在竞争中长期落后。其2014年的收入增长已经降至一位数。如果贝宝再次失败,它无疑将失去增长最快的重要业务。

多纳霍尽力抵制分裂提议。在3月份的会议上,他焦虑地向投资者和媒体解释了不分拆的优势,并表示易趣的部分收入正被用于支持贝宝的海外增长。"贝宝潜力巨大,我们可以充分发挥它的潜力."

4月,他与伊坎达成和解,同意任命伊坎推荐的大卫多曼(David Doman)为独立董事。作为交换,伊坎同意放弃分拆贝宝的提议。这是多纳霍争取分居以来的最新成功。

我不知道为什么,但在不久之后的战略审查会议上,情况变得更糟了。董事会改变了立场,让位于分裂提案。多纳霍没有透露这一变化是否是由于伊坎和其他投资者的压力,但他承认,在会议上,董事会认为易趣和贝宝的分离可能对彼此更有利。

"随着时间的推移,促进贝宝发展的协同效应正在减弱."他对《财富》采访的回应是这样的,这与他7个月前所说的完全相反。他预测,尽管当时易趣可以贡献贝宝30%以上的收入,但这一比例在未来三年将降至15%。

很难说多纳霍的分析是否出自他自己的内心。毕竟,当易趣在2014年9月宣布拆分决定时,包括多纳霍和首席财务官鲍勃斯旺(Bob Swan)在内的几位高管也宣布,他们将在拆分完成后辞职。他将获得2300万美元的遣散费,相当于他年薪的两倍。

当然,分拆的决定也可能来自一些外部市场的压力。阿里巴巴9月份在美国上市时,苹果推出了苹果支付(Apple Pay),这直接增加了电子商务和支付之间的竞争压力。分拆时,易趣和贝宝还签署了一份为期五年的协议,规定双方的业务关系将保持不变,并禁止易趣在五年内推出支付服务,而贝宝可以与其他电子商务、零售商、金融机构、谷歌、苹果等合作。

正如伊坎和一些主张分拆的投资者所预期的,分拆后的贝宝发展迅速。2015年,贝宝以500亿美元的市值上市。四年后,其市值增至1100亿美元,是易趣目前市值330亿美元的三倍。在最新的财务报告中,贝宝的收入增长了约12%,净利润增长了56%。

伊坎誓言“分拆对易趣同样有利”,更像是官方安慰。事实上,这位金融大亨很快放弃了易趣的股票,换来了4630万股贝宝。

这次分裂在易趣内部引发了一系列混乱。除了首席执行官和其他离职的高管,易趣的C2C商业市场在决定离职后不久宣布裁员2400人。与此同时,易趣出售易趣企业,这是一个帮助其他零售商进行在线销售的业务。

不仅仅是内心的担忧,还有外在的烦恼。在分拆期间,易趣面临亚马逊的激烈竞争。

"易趣的分拆对亚马逊有好处."电子商务服务提供商ChannelAdvisor的执行主席斯科特温伯格(Scott Weinberg)认为,这一分裂已经导致易趣被中断了12个月。其未来战略不仅不明朗,而且也无法集中精力为2015年假日季销售做准备,因此更容易受到亚马逊的竞争。

唯一可能威胁亚马逊的是阿里巴巴可能收购易趣的消息。然而,马云在随后对美国的访问中澄清说,没有这样的计划。四年后,当亚马逊已经拥有美国电子商务市场48%的份额时,第二大卖家易趣跌至6.1%。

"易趣没有死,但它受伤了."一位银行家断言。

这不是唯一的问题。今年早些时候,分拆提议再次冲击易趣:持股超过4%的激进对冲基金艾略特管理公司(Elliott Management)对易趣的表现表示不满,并致函董事会,要求易趣分拆旗下票务StubHub和易趣分类集团,以提振公司估值。

易趣分拆前十多年,惠普将其利润最高的医疗设备业务从该公司分拆出来,并将其命名为安捷伦,惠普和安捷伦的股价均飙升。1995年,ATT设备部门的最高管理层坚持将其从母公司分拆出来成立朗讯公司,以增加订单量。四年后,ATT又被拆分为长途电话和移动电话等四家公司。两次分拆后,投资者和持有股票的最高管理层都赚了很多钱。

只是,无论惠普、ATT还是朗讯在分拆后,都在走下坡路。

反垄断分裂:分裂巨人

人们经常会想起两个关于百年电信巨头ATT衰落的关键分裂。

上面提到的是1999年ATT的最后一次分裂。当时,世界正处于从传统手机向手机转型的关键时期,股东剥离手机,单独上市,筹集100亿美元盈利。母公司只保留了一项传统的长途电话服务,这似乎是当时规模最大的,但此后一直在下降。

如果利润分割完全切断了ATT的前景,并且追溯到15年前,1984年出于反垄断目的的分割被认为是这个百年科技巨头衰落的开始。

《谢尔曼反托拉斯法》,1890年通过,是美国的基本反垄断法。其目的是限制垄断和试图垄断的商业组织和个人。在过去的几十年里,除了利益动机,反垄断动机是导致美国巨头分离的另一个主流因素。ATT是最主要的经典案例之一。

1983年,ATT的营业额超过了其他三大巨头的总和:埃克森、美孚和通用电气。此外,ATT几乎垄断了美国甚至加拿大的长途和本地电话服务。由于可以利用长途电话的收入补贴本地电话服务的损失,ATT以极低的费率向市场提供本地电话服务,使得其他企业难以竞争,甚至退出市场。ATT全年都保持垄断地位。此外,ATT还通过控股该公司垄断了电信设备的生产。

这导致美国反垄断局继续抗议ATT。1913年和1949年,ATT面临两起反垄断诉讼,并因其强势地位而幸运通过。然而,在1984年的这场诉讼中,ATT最终被迫分裂。

今年,ATT被分为八个部分。总部仍保持其原有品牌,从事长途电话服务和通信设备制造。具有自然垄断能力的本地电话服务被分为七个“婴儿铃”(Baby Bells),并在美国的不同地区传播。

"这是美国历史上最愚蠢的事情."当时,媒体援引反党专家的话说,他们无法理解拆分美国“管理最好的公司”的决定,这可能会让发明电话、晶体管和C语言的贝尔实验室(Bell Laboratories)难以继续创新。回顾30年后,它变成了一个预言。

美国政府和市场一直与这些巨大的工业巨头表现出爱恨交加的关系。他们不仅厌恶巨人对市场的垄断和他们独特的发言权,还依赖他们强大的发展能力。在过去的几十年里,他们动摇了。

在反垄断分裂中,ATT的案例是一个结束和一个开始。这被称为“终结”,因为对于分裂是对是错还没有最终的结论。此后,美国从未真正以反垄断的名义实施大企业的分拆。然而,自分裂开始以来,微软、谷歌、脸谱、高通等众多科技巨头在不同时期都被“反垄断分裂”的声音笼罩着。

ATT的案例和它所代表的技术可能太遥远了。对于今天的科技公司来说,微软曾经面临的反垄断纠纷越来越近,越来越惊人。

那是在1998年10月,美国司法部和20个州的总检察长联合对微软提起反垄断诉讼,理由类似于ATT:该公司占据了一个重要的基础设施并操纵它来阻止竞争。ATT控制当地的电话费率,而微软被指控使用视窗操作系统垄断浏览器市场。更直接地说,在当时的工业环境中,这种行为被视为垄断

为了赢得浏览器的另一半,盖茨决定将视窗与工业工程捆绑销售。如果你想使用微软的视窗95,计算机制造商必须保证安装IE浏览器。这项规定在诉讼中宣布后,比尔盖茨的形象受到了极大的损害,甚至有人公开在他脸上扔了一块涂有白色奶油的馅饼。

然而,这一相当专横的条款推动了工业工程浏览器的市场份额急剧上升。到2000年,其市场份额从两年前司法部提起诉讼时的40%上升到80%。

强劲的增长加剧了这种情况。这场持续的诉讼从1998年持续到2002年。首席法官托马斯杰克逊曾经裁定微软需要将操作系统和浏览器分成两部分,并且在未来十年内不能合并它们。然而,哥伦比亚特区联邦上诉法院后来驳回了该裁决。

直到2002年,司法部与微软达成和解。前者不再要求拆分,而后者支付罚款并改善了一些垄断行为。微软勉强过关。在2000年争议最激烈的时候,比尔盖茨辞去了微软首席执行官的职务,成立了一个慈善基金会。从那以后,他也逐渐远离了“垄断”的形象。

虽然这种分裂被避免了,但这个案子已经困扰微软很多年了。在接下来的五到六年里,微软在美国、欧洲、韩国和其他地区支付了高额的法律费用和罚款。2008年,微软提议以62%的溢价收购雅虎,以应对谷歌的崛起,但最终被随之而来的反垄断审查中止。

在美国的商业环境中,每一个在行业中拥有绝对优势的企业都可能面临ATT和微软曾经面临的反垄断风险。

事情已经变了。在流产的微软收购雅虎计划中,谷歌扮演了抗议者的角色,谴责微软垄断互联网的企图。六年后,谷歌作为在搜索引擎和手机操作系统方面拥有绝对优势的科技巨头,也在美国、欧洲等地遭到起诉和垄断,被罚款近100亿美元。

除了谷歌,美国最新的反垄断拆分提案也指向亚马逊、脸书和苹果。2019年3月,民主党总统候选人伊丽莎白沃伦(elizabeth warren)提议拆分上述公司,并终止其所有并购计划。她在博客平台上写道,如果她在2020年赢得选举,她将分裂四大公司,“他们摧毁了竞争对手。”

三个月后,美国联邦委员会和司法部宣布对这四家公司进行反垄断调查。故事还在继续。

自助拆分:对此无能为力

拆分,无论是由渴望利益的股东推动,还是由反垄断迫使,近几十年来在美国企业的案例中很少产生非常乐观的结果。如果这些分裂是由于外部力量造成的,没有考虑到企业自身发展的需求,导致失败,那么很多发展和突破瓶颈的分裂案例都没有成功,令人感慨。

例如,2010年,为了使公司能够分别专注于个人和企业业务,摩托罗拉决定拆分为负责手机和电视机顶盒的摩托罗拉移动(Motorola Mobility)和负责企业级通信产品的摩托罗拉解决方案。结果,一年后,摩托罗拉的手机业务被谷歌收购,然后出售给联想。手机出货量逐年下降。然而,摩托罗拉解决方案公司在过去十年里没有任何增长,其收入也没有拆分时那么好。

例如,自1999年以来,惠普实施了两次拆分,以专注于发展,但结果是无穷无尽的。

早在2000年,惠普大楼楼下的出租车司机突然发现,在这栋办公楼工作的人似乎越来越穷了。过去,走出大楼的白领会直接打车,但从那以后,更多的人选择了地铁出行。

这与惠普和安捷伦的分离有关。前一年,惠普医疗仪器部门与惠普分离,更名为安捷伦,这使得惠普失去了利润最丰厚、竞争压力相对较小的核心业务之一。然而,当时惠普董事会的想法是,惠普内部的混乱是由太多的业务线造成的。在分拆和裁员后,公司可以集中精力发展更大规模的计算机业务

分拆后不久,为了缩小微型计算机领域的市场份额,戴尔的情况越来越糟,那么惠普的首席执行官凯莉呢?尽管遭到许多董事的反对,菲奥莉娜还是决定收购康柏,康柏当时在电脑市场上占有第二大份额,但正在下跌。因此,两家劣等公司的合并未能达到“1 12”合并的效果。即使过了两年,康柏最初的市场份额也无法保持。

值得一提的是,菲奥莉娜是ATT 20世纪90年代多次分裂的领导者,也是美国科技行业几十年来最有争议的首席执行官。

2001年至2013年间,惠普一再陷入错误决策,其市场地位一次又一次下降。它曾收购掌上电脑(Palm Computing)以加强其手机业务,但出售后者的知识产权,一年后放弃了手机和平板电脑的运营。2012年,惠普以110亿美元收购了软件公司Autonomy。该交易后来演变成两家公司高管之间围绕欺诈的法律斗争,间接导致惠普当时的首席执行官李艾科辞职。它曾宣布将在公共云领域与亚马逊竞争,然后放弃了。

到2013年,惠普的市值与分拆当年相比蒸发了80%,被道琼斯工业平均指数踢出去。

梅格在李艾科下台后?惠特曼已经接任惠普首席执行官一职。她肩负着33,354英镑的更艰巨的任务,领导惠普的复兴,并决定惠普是否会再次分裂。

这个问题困扰惠普多年。此前曾讨论过打印机业务和个人电脑业务是否应该分开。随着两家企业的增长陷入困境,分歧的讨论集中在企业和个人业务上。当时惠普的个人电脑和打印产品已经开始在市场上落后,但业务服务在某些方面仍然保持领先。为支持这一分裂,双方应专注于各自的业务,尤其是企业业务,并能够推出软件和云计算等更有前途的业务。

然而,这一次,股东们并不支持拆分。2011年,坚持分裂成为李艾科下台的直接诱因。加上之前的收购问题,李艾科成为惠普近年来最“短命”的首席执行官,仅任职10个月。

惠特曼可以说是世界上最有影响力的女性经理之一。她担任易趣首席执行官10年,将易趣从一个50人的创业团队发展成一个拥有名员工和2000倍资产的全球知名电子商务平台。惠特曼2005年出席北京《财富》全球论坛时,马云说这是他最尊敬的五位首席执行官之一,“梅格是一流的首席执行官”。

老练的惠特曼无疑比李艾科聪明。她在关于拆分的争议中就职,并在多个场合立即宣布“我们没有拆分公司的计划”和“惠普作为一个整体将发展得更好”。她差不多三年后才开始离婚。

理论上,这是一种有合理动机的分裂,没有来自外界的任何压力。从开始到结束,这是“惠普回到它以前的辉煌”。为了避免失去协同效应,拆分后的企业业务没有像安捷伦15年前那样更名,而是被命名为“惠普企业”,负责云计算、服务、软件和基础设施这四个主要领域。惠特曼本人成为惠普企业的首席执行官,这也证明了当时对惠普企业前景的重视。

只是,惠普在过去十年积累的慢性病不是“分手”的灵丹妙药。从那以后,裁员、销售、罢工和业绩下降伴随着惠普和惠普企业。

2014年至2018年,惠普收入从551亿美元降至308亿美元,税前利润也从22.44亿美元降至2.68亿美元。2015年和2017年,惠普宣布裁员以降低运营成本。惠普对云计算业务寄予厚望,但由于难以与亚马逊和微软等巨头竞争,这项业务在一定程度上被放弃了。2016年初,它的公共云太阳神被关闭。

惠特曼本人于2017年离开惠普,解释了离开公司的原因,她说惠普不再需要商业人才,而是需要一名有技术背景的首席执行官。

保留个人业务的惠普也没有看到任何改善。在过去五年里,该公司的收入一直停滞不前,而利润却稳步下降。根据2019年10月的最新消息,惠普将继续竞争

早些时候,美国企业界的一个趋势是成为一个多元化的企业,这可以增加企业之间的协同作用,使公司更有活力的企业能够弥补薄弱的企业,使后者能够成长或渡过难关。结果,企业家和投资者发现了“庞大”的缺陷,如臃肿的机构流程或难以计算的企业价值。结果,在许多巨人中,分裂再次成为一种趋势。

只是无论是在科学技术行业还是在美国工业行业,这是一个非常流行的拆分,拆分后的企业已经走出了一种越来越糟糕的“气质”。《经济学人》根据今年5月的一项统计,在最近分裂的工业巨头中,只有霍尼韦尔的股价表现良好,而通用电气、蒂森克虏伯、陶氏杜邦和ABB的股价趋势则弱于市场。

这可能与中国市场的情况相反。在这个市场上,人们已经习惯了看到阿里巴巴、腾讯和JD.com等科技巨头宣布拆分某些业务。母公司和被拆分的子公司都没有因此受到负面影响。其中一家继续扮演巨人的角色,而另一家则受到资本市场的追捧,成长为超级独角兽,并获得快速增长的市场价值,如蚂蚁金融(Ant Financial),其估值从阿里巴巴的8年分拆上升了15倍;腾讯音乐(Tencent Music),其估值从分拆后的100亿美元升至300亿美元。

腾讯宣布了“集团控股公司负责投资和整体决策,子公司负责收入增长”的战略方向。近年来,尽管几家子公司已经分别上市,腾讯仍对这些公司拥有高度控制权。例如,腾讯音乐首次公开募股期间发布的招股说明书显示,腾讯持有其57.4%的股份。

简而言之,大多数中国科技企业在解散分子企业后仍保持着非常紧密的联系,而不会削弱它们的协同效应。

大多数美国公司与此不同。在上述情况下,被拆分的公司通常是不相关的。惠普拆分后的医疗设备业务立即更名,放弃了母公司的品牌效应;然而,当ATT在1999年“一点四”时,虽然四家公司都可以继续使用ATT品牌,但它们在股权方面已经相互独立,没有交叉持股关系。

当易趣与贝宝分离时,双方签署了一份有效期为五年的运营协议,以确保易趣在一定时期内支持贝宝的业务。然而,仅仅四年后,易趣传出消息称,它计划终止与贝宝的合作,并改变与荷兰支付公司Adyen的合作。

各种案例证明,中国科技巨头的分裂更接近于集团发展,而几个美国公司后来已经分裂,甚至变成了敌人。难怪有人得出结论,亚洲企业倾向于分拆上市,更喜欢在一个大盘子上堆积金馅饼,而欧美企业更喜欢把馅饼越来越大,毕竟,如果馅饼被切开,它就不会在大盘子上了。

拆分意愿的差异导致中美科技公司拆分的时间不同。在中国市场,无论阿里何时分拆支付宝,或者腾讯、京东等企业何时分拆业务,母公司仍处于成长时期。分裂的原因主要是许可证、政策或发展规划方面的考虑,而不是“拯救生命”。

相比之下,美国科技巨头很少愿意在平稳发展的时候放下武器,分开运营良好的企业。通常直到开发陷入困境时,才会考虑通过拆分来寻求业绩和股价的增长。

亚马逊的经历也是一个很好的证明。2014年,当这家电子商务巨头的股价持续下跌,其市值在6个月内缩水500亿美元至1300亿美元时,有很多声音主张将其高质量的资产云服务AWS分离。市场分析机构边缘咨询集团(Edge Consulting Group)甚至对AWS进行了估值,即分离后约380亿美元。

然而,当亚马逊的股价从2015年开始迅速回升时,这一提议逐渐从公众舆论中消失。今天,亚马逊有了硕士学位

尽管一些投资机构为此写下了10项优势,但在美国科技企业中,“企业分拆”似乎仍是最后的手段,只有当他们感到尴尬时才会做出这一选择。不难理解为什么在大多数已发生的分裂案例中很难有理想的结果。毕竟,拆分只是一种手段,公司目前面临着市场衰落、管理混乱、技术缺乏等诸多问题。很难通过分割来改进。

ATT、惠普、摩托罗拉.在过去的几十年里,许多分裂往往成为明星企业衰落的开始。这是一个血腥的决定。

拆分仍在进行中。2019年,谷歌、脸书、苹果、亚马逊和易趣仍然面临分离的呼声,它们最终会走向何方?我们将拭目以待。

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